【鐵礦石拉漲沖擊波】

5月10日，鐵礦石期貨多個合約十分罕見的集體漲停，這還是建立在該品種漲跌幅調整至10%基礎上所實現的。受此帶動，螺紋、線材、熱卷三大成品材全部漲停。當前1300元/噸的鐵礦石、6000元/噸的螺紋鋼顯然已經處于歷史絕對高位，進一步上漲帶來的潛在風險開始凸顯。越來越多鋼鐵企業買入套保力度“水漲船高”，但下游企業的利潤空間卻進一步被擠壓，退單違約頻現，加工企業則停產觀望。

“手無寸鐵、望煤止渴、點石成金、失之焦臂……”5月10日，一位外資機構操盤手發布的朋友圈，對近期大宗商品市場的行情作出了如上總結。

雖是段子，點評卻是異常精準。僅就“五一”后國內期貨市場的表現來看，上漲品種主要集中在了黑色系商品身上。

5月10日，鐵礦石期貨多個合約十分罕見的集體漲停，這還是建立在該品種漲跌幅調整至10%基礎上所實現的。至當日午后14：30左右，螺紋、線材、熱卷三大成品材全部漲停，焦煤、玻璃期貨主力合約漲幅均超6%。

受此帶動，追蹤國內一攬子商品價格的文華商品指數連續大漲，并于盤中創下197.22點的近十年新高。

需要指出的是，200點之于該指數如同1800美元之于國際金價一般，屬于絕對“高價區”，歷史上僅有2008年、2010年至2011年的少數月份，文華商品指數達到這一水平。

不過，伴隨著商品價格的連續上漲，市場分歧也開始加大。譬如煤焦鋼產業鏈品種，近期整體持倉規模卻不升反降。

“行情到這個地步，需要出去實地調研下?！爆F任東海期貨黑色金屬首席研究員的劉慧峰，當日在開往唐山的高鐵上說道。

黑色系領銜，鐵礦石期貨三日狂飆16%

順周期行業，幾乎包攬了五一節后二級市場的熱點。5月10日，A股漲幅排名靠前的板塊仍然是煤炭、有色和鋼鐵。

而早在5月6日，這一趨勢就已經有所顯現，當天納入申萬鋼鐵板塊的35只個股中，34只鋼鐵股收漲，安陽鋼鐵、重慶鋼鐵、本鋼板材等7只鋼鐵股報收漲停。

與之相伴的，是近三個交易日黑色系商品在期貨市場的暴力拉升。

僅以鐵礦石期貨主力2109合約為例，4月30日結算價為1108.5元/噸，至5月10日結算價已升至1286.33元/噸。

換言之，三個交易日該品種便出現了累計16%的漲幅。這對于漲跌停板幅度原本僅有4%的鐵礦石期貨而言，已經十分罕見。

加之礦石又是煤焦鋼產業鏈的源頭，其價格的上漲起到了牽一發動全身的效果。

于是，整個黑色系商品集體拉漲。5月10日就是典型，當天螺紋、線材和熱卷三大成品材期貨全部漲停，只是受限于6%的漲跌停板，幅度略低于鐵礦石。

雖然有色金屬、玻璃等品種走勢也十分強勁，但是整體漲幅尚無法與黑色系商品相比，近期處于商品漲幅榜“第二梯隊”的位置，化工、軟商品板塊階段性漲幅則要更低一些。

走勢出現上述差異，又包含了多方面因素的推動。

首先，黑色系商品多為國內自主定價商品，其價格彈性顯著大于有色、原油等國際定價產品。

其次，黑色系商品具備較好的供需預期。

“一季度，國內粗鋼產量整體增加，那么市場給出的預期就是，若要完成全年壓減粗鋼產量的目標，就勢必會以更大的力度去限制供給端?！眲⒒鄯逭J為。

反觀需求端，國內基建、地產需求逐步恢復，4月份鋼材出口數據未受退稅政策影響，再次提供了需求支撐。

一方面是供給端形成了收縮預期，另一方面則是需求端的穩定恢復，疊加之下鋼材整體供需預期向好。

就鐵礦石而言，則受到了基本面和情緒層面的雙重帶動。

“鋼廠目前處于高利潤階段，近期噸鋼利潤一度突破千元，雖然都在說壓減粗鋼產量，但是比較4月的周度數據可以看出，產量不減反增，那么因限產減少礦石消耗的邏輯也就難以成立。”劉慧峰表示。

此外，他還提出了一個細節，即在限產狀態下，鋼廠傾向于使用高品位礦石，這使得港口高品位礦石庫存持續下降。鐵礦石價格連續上漲，并一路向鋼坯、成品材等現貨市場，以及證券市場傳導。

警惕“價格傳導鏈條的斷裂”

當前1300元/噸的鐵礦石、6000元/噸的螺紋鋼顯然已經處于歷史絕對高位，進一步上漲帶來的潛在風險開始凸顯。

僅僅從市場數據來看，能否進一步上漲的分歧開始出現。

4月30日，文華黑色產業鏈品種整體持倉量為418萬手，此后三個交易日的拉漲階段僅小幅升至425萬手，并于5月10日回落至408萬手，同時整體成交量變化也較為有限。

換言之，價格雖然漲上去了，但是期貨盤面的成交、持倉數據相對穩定，資金端并未出現過于明顯的集中流入，整體處于相對穩定的狀態。

“大家的疑慮還是比較大的，一個是絕對價格太高了，另外也擔心對下游的承接力問題。”劉慧峰表示。

另外的隱憂，來自于需求端。僅以熱軋卷板、冷軋卷板的價格表現為例，后者由前者加工而來，常規行情下后者要每噸溢價五六百元。

從終端應用上看，冷軋卷板也要更為接近家電等終端消費品。但是，近期的市場現狀卻是，冷軋卷板與熱軋卷板的價差僅維持在二三百元，冷軋卷板上漲動力不足，這是否也從側面反應下游需求并非很好？價格傳導鏈條出現了一些問題？

需要指出的是，每當價格傳導不暢，產業鏈下游陷入大范圍虧損時，往往就意味著上游原材料漲勢的終結，這也是周期品價格見頂的信號之一。

對于這種現象，光大期貨研究所所長葉燕武將其稱之為“價格傳導鏈條的斷裂”。

早在今年3月，他便指出，商品市場見頂存在兩個信號，其一是信用開始緊縮，尤其在政策層面。如2010年10月央行首次加息，對應2011年2月整個有色、黑色、化工品同時見頂，隨后開始了持續五年的熊市。

其二與產業鏈相關聯，商品價格存在明顯的擺鐘效應。多數商品是半成品或原料，價格變動對應的是產業鏈上下游的利潤，或者說利益格局的分配。

具體體現為，原料價格低時下游受益，上游虧損，反之亦然，如天然橡膠在2008年金融危機時價格是7000元/噸，2010年初上漲至超過40000元/噸，直接導致下游輪胎企業虧損嚴重，無力再承受原材料的高昂成本，價格傳導鏈條斷裂進而出現了拐點。

而就劉慧峰的觀察來看，目前下游尚未出現大范圍虧損，但是部分企業由于前期鎖定的鋼材價格僅有5100元/噸至5200元/噸，目前成本端沖擊已經十分明顯，出現部分虧損。

這意味著，上述價格傳導鏈條是否已經出現了一些局部傳導不暢的跡象？若黑色系產品價格接下來繼續拉漲，是否又將加速傳導鏈條破裂的速度？